2018年“龟”灭亡历史丨钛媒体深度

时间:2018-12-30 18:12:12 来源:诺亚娱乐 作者:匿名


公众号:Titanium Media(ID:taimeiti),作者:蔡鹏程

北京进入深秋,投资经理赵军的车站由两个空座位连接。——“一个刚刚离开公司,一个人已经开始了长假。”

赵军的工作已进入“浇水状态”。为了“考试和学习”的目的,他仍然欢迎路演的创业项目,但他的机构的合作伙伴告诉他“除非这是一个特殊的质量项目,否则你不必考虑资助。”

这家总部位于北京的风险投资公司目前管理着数十亿美元的人民币基金,这些基金已经推出了“基金冬季”模式,温度突然下降。

另一家VC鲸鱼资本专注于内容和文化产业,经过全面恢复交易,决定“未来不会投票给任何高价值的纯内容公司”。

诸如那些无法获得资金的组织被困在他们的生活环境中。 “目标就是生命”的口号是一个略带悲剧的口号,从房地产行业传播到投资界。

Dachen Ventures总裁肖冰在他的公司主持的一个论坛上表示,大陈的最高目标是保持活力。 “过去一年私营公司的数据非常糟糕,情况非常困难。上午,公司风险预警公司的比例高于往年。这是一个很大的警告。“

在这个本地风险投资巨头看来,在这个周期中,“70%到80%的同行将被淘汰”。

据Titanium采访的业内人士透露,市场和公共关系等同行组织中的一些非商业职位已经开始裁员。

Zhenge Fund的创始人徐小平在他的“询问王峰10号”中透露,真正的基金将在春节后“关门一个月”。对于许多组织而言,像真实事物这样的闭门研究比“冬天”更为体面。

上游“断奶”

钱的背后是缺钱。

整个2018年,筹款困难的消息一再暴露于——。除了前台工作人员的充分参与,由于筹款失败,导演的资金被迫关闭,甚至全科医生也为LP筹集资金。这一段。投资者关系负责人(投资者关系负责人)描述了大量投资机构对Titanium Media所面临的困境。 “没有钱,IR被删除,没有IR。筹集资金更加困难。根据她的观察,一只仅3亿元人民币的基金“今年没有成功募集资金”。寒潮也影响了受国内环境影响较小的美元资金。一位美元基金合伙人告诉Titan Media,今年从海外来源筹集的资金与之前相比普遍缩水了近50%,人民币基金的融资难度更大。为了筹集资金,你需要一些真正的“特殊渠道”。

行业数据也证明了这一点,无论是人民币还是美元基金,2018年的筹资规模都有悬崖般的下滑。根据清科研究中心的数据,2018年上半年筹集的资金总额约为3800亿元。相比之下,2017年上半年募集的金额约为8,600亿美元,同比下降约56%。

人民币基金投资趋势,数据来源:轻客

上游融资水平的下降将不可避免地拖累一线市场参与者的估值。双方都是因果关系。

赵军告诉泰坦媒体,大量独角兽在一级市场的估值方面面临相当大的折扣。今年,迪迪和鲁锦等明星独角兽的遭遇率为10%至30%。估值已经缩水。

根据新浪科技的数据,腾讯音乐今年5月任命了一家IPO承销商,他们希望市场保持稳定甚至反弹。知情人士表示,腾讯音乐可筹集40亿美元成为中国的首次公开发行股票,今年美国的融资额度最高。截至9月,这一目标已降至约20亿美元。

明星独角兽仍然如此,在寒冷的冬天,普通公司更难获得融资。

一位投资银行家告诉Titan Media,今年创业项目的实际融资一般只占创始人心理预期的50%。当FA与投资者匹配时,通常“首先将估值预先抵消20%以推动融资进度。”

即便如此,“买入而非买入”的简单规则在资本市场中也是有效的,投资者倾向于陷入“估值折扣越多,买入的可能性越小”这一悖论。赵军告诉Titan Media,包括新鲜食品行业和在线教育行业在内的一些独角兽今年的运营数据开始下降。客户的成本显着增加,甚至几乎翻了一番。估值将不可避免地下降。这导致投资者选择暂时持有该货币。早期公司融资困难的反映是上市热潮的开启。 2018年全年,随着香港联合交易所“不同股份的共享权力”的开放,“新经济公司”迅速进入二级市场。 7月9日,小米上市并宣布开放香港资本市场。三天后,八家公司同时以9: 30的价格被敲门。香港证券交易所的各方放弃了,两家公司一起敲门。根据德勤的报告,2018年将有180家公司在香港上市,融资额在1,600亿港元至1,900亿港元之间。受益于此轮上市,港交所2018年上半年的收入创下新高,达到82亿港元,同比增长32%。对于这些新移民背后的资本家来说,这是一个难得的退出和重新出现的机会。

2018年7月12日,香港联合交易所迎来了一个特殊时刻:8家公司同时上市

然而,二级市场不是“承诺牛奶和蜂蜜的土地”。 11月23日,上证指数跌破2,600点,恒生指数从33,484点跌至26,000点附近。道琼斯指数在11月20日下跌超过600点,并回落至自2018年以来的所有涨幅。大量互联网新贵要么在定价时被迫打折,要么在上市后打破发行价。

像小米这样的巨头在E轮中价值450亿美元,而港股的市值近期已跌至约340亿美元。雷军在香港证券交易所登陆四个月后表示,“今年我没有投票支持小米的首次公开募股。”

一位私募股权投资者向Titanium媒体承认,“血腥”不允许后期私募股权投资者赚钱甚至赔钱。但如果您错过了这个时间窗口,您可能会面临五年或更长的等待期。

“创始人可能活着,但你的投资者不能忍住。”

上证综合指数(上图)和恒生指数(下图)已显示近一年的走势。

回顾2018年的第一线市场,也许是过去几年没有“窗口”的第一年,风险资本市场再也无法承受系统性增长的概念。

2017年Mobai的发布以及同样具有竞争力的融资已经成为过去,留下了很多羽毛。

资本水位大幅下降今年3月,风险投资家季伟并未轻易获得A-line风险投资公司500万澳元的A轮融资份额,但兴奋之后却是一个冷酷的事实:他的机构的资金从未有过扭转。一个月后,他必须通过各种渠道取消他的“捕获”份额。他错过了“必须投资于牛市的项目”,这让他非常抱歉。自2010年初以来,季伟经历了风险投资热潮的兴衰。

也许纪伟和其他投资者最想念的是2015年。

他向Titanium媒体回忆说,在2015年最热的时候,没有任何投资经验的年轻人会有LP竞争基金。这是“卖”的主要市场。高飞资产和投资信息将每年联合发布《中国PE/VC行业白皮书》。根据2015年白皮书数据,今年完成了1,314只私募股权基金,比上一年的总数高出1.5倍;筹集的资金总额为1177亿美元,比2014年全年增长近50%。

从2015年到2017年连续第三年,中国的一线市场是三年来最具代表性的市场。热钱正在蓬勃发展,人民币基金正在蓬勃发展。 2015年之后,一级市场的筹款总额从2015年的近50%增加到2016年的105%。2017年,增长率降至52%。

大环境的泡沫使企业家的心理期望高涨。

“一般情况下,优秀的项目不会注意小资金的资金,只能投资'宝藏'的形式,一个完整的卖方市场。”纪伟告诉泰坦媒体,“很多项目正在筹集资金。”估值范围已确定。 GP愿意效仿。前买主的父亲已成为“儿子”。 “

在此期间,公司的定价模式和定价水平也发生了深刻的变化。纪伟告诉Titan Media,该公司的投资估值一般基于净资产。然而,现在通常基于市盈率的估值,并根据相同的行业类比定价。 “根据净资产和市盈率,可能会有七到八倍的差距。”

时间跨度延长。另一组Zero2IPO数据显示,初创项目的平均估值从2014年到2017年增长了3.65倍。自2014年以来,最有前途的VC/PE增长公司的平均估值为5.5。 2017年,1亿元人民币攀升至16.3亿元人民币,增长3.2倍。与此同时,团购,O2O,直播,智能硬件,VR,共享旅行和大风都赢得了“着名的十五分钟”。然而,移动互联网时代富人的故事最终将被暂停。热钱消退,水位暴跌,一级市场的产业链达到了清理的时刻。

从通风口坠落天数的评估太难了。

曾经在共享旅游部门花费大量资金的投资机构的合伙人告诉Titan Media,“过去几年有些事情已被吹走,估值非常高。由于热量下降,下一轮估值通常不会下降。在上一轮,有很多公司卡,存在困境。由于估值过高,投资机构不愿意接受它。“一轮融资和公司估值导致一些投资者在退出时不得不吃掉自己的后果。

疯狂的投资已形成营运资金的“清澈湖泊”,到2018年上半年,股市已经上涨。根据中国基金业协会的统计,截至2018年第二季度末,私募股权基金已投资于非上市非上市公司。新三板公司和上市公司的股份数量已达到90,900股,累计金额为5.13万亿元。黄金——这直接导致巨大的资金撤离压力。

业内人士透露,在过去15年中,中国股票投资的股票市场累计超过4万亿元,超过50%的资金尚未撤回。

巨大的退出压力加剧了对投资机构的渴望。杠杆背景下的水源逐渐萎缩,基金的水位蒸发。纪伟认为,今天的水位很容易被淹没。

资本水平的下降也影响了卖方的业务—— FA。

作为FA组织的普通员工,李健飞今年的收入是税前37,500元。他告诉Titanium媒体有关工资的构成:一个由7到8人组成的项目团队,成立于2000年。

基于10,000个项目,该公司的收入为60万,公司和团队分为4:。项目团队的实际收入为360,000。根据8人的计算,扣除一年的成本和费用后,收入为300,000 x 1775.每个人只能在税前分配37,500美元。

每年只处理一组项目。李建飞向Titan Media承认,今年中小型FA机构的项目周转率基本上是“这种情况”。随着政策监管的加强和黑天鹅事件的频繁发生,娱乐业已成为2018年受影响最严重的地区。在二级市场,超过90%的影视公司跌跌撞撞 - 它喜欢的方式; A股电影和电视部门的IPO仍为零。

娱乐行业的企业家在今年尝试新一轮融资时已联系了大量投资者。在他看来,今年的泛娱乐基金“比面子更清洁”;另一家前娱乐业FA已转向钛业。据媒体报道,“至少对于娱乐业来说,2016年是假的冬天,2018年是真正的冬天。”信号不好

事实上,大量投资者已经听说过去一年的“凉爽天气”信号。

去年11月,中央银行与中国银行业监督管理委员会,中国证券监督管理委员会,中国保监会和外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,自称是“最严格的新资产管理规定”。历史。从资金来源到最终投资,LP的构成也受到各级监督。

半年后,监管继续收紧。 2018年4月,新的资产管理法规正式发布,旨在去杠杆化,打破资金,消除资本池,并在金融监管方面变得更加严格。这些银行仅限于LP。过去,他们依靠母公司资金和全科医生筹集资金。一个重大打击。

坏消息一个接一个地传来。

2018年8月底,风险投资界宣布,国家税务总局将颁布新规,要求“按照新标准取消税收优惠和历史税收”。风险投资基金中自然人LP(有限合伙人)的所得税税率将增加20%至20%,增幅为70%。

中国并购协会在官方网站上作出回应。 “根据这一新观点,股权投资基金行业将面临税收负担?显着增加甚至失去现有的业务逻辑。”这表明该行业非常激烈。此后,国务院9月6日的常务会议制定了“风险投资基金的整体税负不会增加”,暂时解决纠纷。

上海一家基于VC的合作伙伴告诉Titan Media,它已经有一个以35%的税率缴税的项目。 “最新的税收政策尚未收到,根据35%标准支付的税款尚未退还。”与此同时,基金协会对基金经理的审查一直在放缓,私募股权登记收紧。上述合伙人表示,他的私募股权牌照“贝壳”价值2000万元,“很多人都愿意接受”。 2011年,当它完成注册许可时,“很容易得到这个外壳。”另一个主要缺点是A股市场,不需要重复。在二级市场,公司继续陷入债务违约,大量上市公司股东权益承诺接近强制清算。根据中国证券登记结算公司的数据,来自上海和深圳证券交易所的最新数据3,387只股票涉及股权质押,占全部A股的98.5%。

减压压力显着增加,故障时间集中在两年。

承诺的实质是债务。对于上市公司和老板,“房东的家庭没有盈余。”

失去信心比亏钱更可怕。在文章中,他说Runmi Consulting董事长刘润在文章《失去信心,四季如冬》中记录了几个故事。

“在没有信心的冬天,穿更多的衣服是没用的。”

冬季手术

冬天不是每个人的冬天。该行业的“八分之八差异”是Titanium Media采访的十多位投资者的共识。

根据清科集团的数据,该公司2017年的市场份额不到2%,占市场的30%以上。 2018年上半年,中国风险投资市场共有26只基金,募集资金超过10亿元,与去年基本持平。

甚至Dachen Ventures,如“目标还活着”,也在10月底宣布了新的人民币基金的最新发展。—— Dachen Chuangtong成立,基金规模为46.3亿元。这是由Dachen Ventures管理的第20个基金。

11月的最后一天,Zhenge Fund的创始人徐小平表示,“实际投资基金的投资节奏在2018年已经放缓”,“2018年的投资项目数量比往年减少了约25%” ”。进一步澄清。误导。—— 2017年,将投入更多项目和更多资金,而不是2017年。

真正令人不寒而栗的是大量的中小型基金。北京创业投资基金投资副总裁正在筹集资金。他告诉Titan Media,为了满足“投资者30%的年回报率”,他们的机构正在考虑将部分资金投资于固定资产并投资于股权。对于固定资产,“在一级市场的低迷时期,通过个人关系投资潜在的房地产或商店,以应对长期风险规避。”然而,上述副总裁也承认存在法律风险这个动作。但问题是,高净值的LP越来越倾向于严格赎回,“不到30%的收入者(LP)不会给你钱。而且母基金现在只投资一些顶级基金。”他还在考虑从政府行业指导基金筹集资金。与社会资本相比,“国家队”是目前筹款市场相对充裕的基金端。

具体而言,2000年至2004年只有三个政府引导基金,2005年至2009年为77个,2010年至2014年为311个,2015年至今为1,511个。最新数据显示,截至目前,共有2041个政府引导基金,总资金规模为3.7万亿元。

但是,上述副总统组织遇到的两个主要问题最终放弃了政府指导基金。

首先,政府的资本配置比率普遍较低。以深圳为例。转移基金的平均投资份额约为20%至30%。其余70%至80%的规模仍然需要依靠GP来筹集社会资金。

其次,政府指导基金一般都有一定的限制。 “地方反投资基金通常需要一定比例的反投资超过出资比例。例如,如果你从转移基金中获得5000万元人民币,你的基金需要用5000多万元来投资该地区的公司。“

“戴着镣铐”的资金并不适合所有人。

截至2017年,LP类别在中国股权投资市场的分布,数据来源:私募股权

筹款困难直接导致投资过程的行为扭曲。除了“免费投资”外,企业现金流已成为雇主关注的焦点,简单的商业模式已经变得“性感”。

泰国合资企业的董事梅林总结了过去两年投资逻辑的差异。曾经是“通风逻辑”增长逻辑>

“风控逻辑”和“环境逻辑”催生了大量的盲人投资者;但现在恰恰相反。 “你必须分析你所听到的足够的业务逻辑,然后使用这些数字来验证这种业务逻辑。”梅林说,它没有看到“路演情景决策计划”的盲目情景。

在不久的将来,鲸鱼资本对50多家投资公司进行了“中央咨询”。在三次采访中,创始合伙人霍中炎说:“他们可以说服他们融钱融钱。公平,信用和参与可以......如果没有钱,我们必须用一切手段确保15个月。现金周转率“为了获得更大的确定性回报,资金开始转向投资趋势,具有明确现金流的项目开始受到更多关注。但它可以支持游戏更接近PE的前提是该基金足够大。

一家中小型企业VC告诉Titanium,小型企业实际上并没有资金来竞争优质的后期制作项目。唯一的出路是更专业。

。 “就细分而言,例如,我们对医疗保健更加乐观,而且它也非常受欢迎,但专业知识还不够,我们做不到。”

从头部机制到中小型组织,我开始采用“培养内在力量”的越冬方法。最直接的方式可能是“随身携带”。

三大投资圈,大咖啡——沉南鹏,徐小平和王强已经开始筹备一个名为“鸵鸟社”的组织。我们的目标是在中国创建一个具有雄心和创业意愿的高端创业组织。 Home提供早期支持。徐小平还透露,在不久的将来,Zhenge Fund将在明年春节后的一个月内研究“提高投资能力”。

不可避免的循环

20世纪90年代的一天,广州花园酒店举行了派对。当时,几乎所有国内专业风险投资经理都在场,但业界对此表示满意。

在过去的30年里,投资圈经历了爆炸式增长。截至2018年9月,中国已注册26,536笔私募股权投资基金和6,173笔风险投资基金。

春生,夏昌,秋月,东藏,回顾30年,中国的主要市场经历了自20世纪80年代以来的多个周期——,以及本世纪初之后的互联网泡沫破裂,然后在2010年的PE热潮期间直到奖金IPO带来了近四年,泡沫再次爆发。 1986年,为了支持高风险的高科技发展工作,中国创建了第一家高科技风险投资公司,由政府领导的一批风险投资机构支持了20世纪90年代诞生的金融支持模式。 。

但是,由于先天不足,中国风险投资市场的第一个萌芽很快就消失了。——这些投资者发现钱被抛出,但没有出路。中国的资本市场不能适用于成熟的海外IPO和并购。第一批投资基金开始“落后于原始的心脏”,并涌入成熟的公司甚至房地产。在20世纪90年代末,由于投资损失,第一家风险投资公司被清算。此时,以市场为导向的海外投资力量开始出现针灸,包括阿里,搜狐,网易,腾讯,盛大,携程,百度,以及中国首家出生于中国的主要互联网公司。在上个世纪,几乎所有这些都包括在外国机构中。1998年,随着“中国风险投资”成思威提交《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》作为标志,包括创业板在内的风险投资体系全面启动,形成了大量的地方风险投资机构。

除了深圳香港研发有限公司成立于1996年,今年成立的投资公司也是深圳市政府于1999年成立的深圳创业投资的代表。成立于2000年的大陈创业投资和同创伟业。截至2000年,中国有102家新的风险投资机构,其库存增加到201,前所未有。

然而,随着美联储在2000年2月宣布加息,流动性下降,热钱逐渐减少,资产质量需求开始增加。历史上第一次,“为增长赚钱”的故事正面临一个转折点,互联网泡沫被宣告破产。

2000年3月10日,纳斯达克指数达到峰值5,132点;在未来两年内,纳斯达克指数跌至1,100点,而平均市盈率从78降至23倍。中国股价暴跌,投资机构损失惨重。

在该国的同一时期,创业板的进程突然被搁置,投资行业再次洗牌。截至2006年,深圳仅有27家风险投资机构在运营,总管理资金仅为111亿元。

但是仍然有一些投资者在冬天看过中国互联网,比如熊小哥和他的IDGVC。包括百度和腾讯,今天的一线互联网公司已经拥有IDGVC。在谈到今年的投资时,熊小哥说:“当泡沫处于最低点时,实际上有很多机会。这实际上是一个”牺牲“问题,而泡沫爆发时价格更合理。 “

这种转变发生在2005年。

2004年5月,作为向创业板的过渡,中小板登陆深圳证券交易所; 2005年4月29日,中国证券监督管理委员会宣布启动股权分置改革试点改革,“股票已全面流通”。这两个具有里程碑意义的事件让当地风险投资家最终在2006年看到了Dawn,A股IPO重启。通州电子作为深圳证券交易所上市的第一家公司在深圳证券交易所上市。这是国内风险投资市场首次真正退出。进入冬季的本地风险资本终于被赎回。2009年10月,被搁置近10年的“中国纳斯达克”——创业板终于拉开帷幕。随着“大鱼”进入大海,当地的风险投资终于迎来了回归的那一刻。仅在2010年,就有26家深圳创业投资首次公开募股,这是世界同行业每年首次公开募股的世界纪录。

首次公开募股前的高回报率吸引了大规模的资本准入。 2010年,VC/PE筹集了1768亿美元,是2009年的两倍。“人民体育”时代已经到来。

但这个时代的另一面是:2008年金融危机后,在宽松货币政策的刺激下,中国经济经历了两到三年的复苏和发展,然后再次陷入低迷。对于无数的PE,优质资产是不够的,VC/PE将不可避免地起泡。

更糟糕的是,2012年11月,中国证券监督管理委员会宣布将停止首次公开募股,并且由于首次公开募股,大量机构被放弃。

直到2014年初,随着IPO的到来和移动互联网投资的浪潮,风险投资市场开始了新一轮的追逐故事。这是自2014年至2017年唯一一次中国股票投资基金筹集的资金继续增加。

中国股权投资市场的融资环境发生了变化;资料来源:清科

但转折点在2018年再次出现。

从宏观角度看,全球经济下行压力加大,货币政策收紧。在微观层面,新的资产管理规则,二级市场的估值已经恢复,IPO再次收紧,第一和第二市场的套利空间缩小。资本的激增使得一些独角兽成为“有毒的野兽”,而作为“超级媒体”的首次公开发行也是“开放的”。 2018年的这种情况与2012年的泡沫时期非常相似。回到风险投资市场30年,重复混乱的循环。经济环境,货币政策,监管法规等正在密切关注这个最接近货币的行业。

经济学家关庆友告诉泰坦媒体,类似于房地产市场,VC/PE行业正在为过去十年的过度金融化付出代价。在上一个金融周期结束后,各个领域正处于“挤压泡沫”的过程中,退出将成为常态。在未来的初级市场,“不专业的人”将不可避免地被迫撤退。

没有人有信心预测这个冬天何时会升起。唯一确定的是,持续数年的风险资本市场的非理性繁荣已经出现,并迎来了清算时刻。

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